نظام التحكم في أسعار الفائدة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي (الجزء الثاني) - مقدمة للفائدة على الاحتياطيات الفائضة

في المقال السابق، استعرضنا نظام ممر أسعار الفائدة الذي اتبعه الاحتياطي الفيدرالي قبل الأزمة المالية عام ٢٠٠٨ ("شرح مفصل لنظام مراقبة أسعار الفائدة الذي اتبعه الاحتياطي الفيدرالي (الجزء الأول)"). في ذلك الوقت، ونظرًا لمحدوديةالاحتياطياتأن البنوك تحتفظ بأموالها لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، حيث استخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر نافذة الخصم كحد أعلى وعمليات السوق المفتوحة للتحكم في الحد الأدنى.

ومع ذلك، في أعقاب الأزمة المالية عام ٢٠٠٨، طبّق الاحتياطي الفيدرالي برنامجًا واسع النطاق للتيسير الكمي، مما أدى إلى زيادة كبيرة في سيولة السوق وإضعاف فعالية نظام ممر أسعار الفائدة. ولمعالجة هذا الوضع، استحدث الاحتياطي الفيدرالي برنامج الفائدة على الودائع.هؤلاءاحتياطيات النقد الأجنبي (IOER) في عام ٢٠٠٨ كحد أدنى جديد لأسعار الفائدة. ستحلل هذه المقالة هذا التحول في السياسة بالتفصيل وتأثيره على نظام ضبط أسعار الفائدة.

مقدمة لفائدة الاحتياطيات الفائضة (IOER)

يشير معدل الفائدة على الودائع (IOER) إلى الفائدة التي يدفعها الاحتياطي الفيدرالي على الجزء من احتياطيات البنوك الفائضة عن الاحتياطيات المطلوبة. قبل عام 2008، لم يكن الاحتياطي الفيدرالي يدفع فوائد على الودائع المصرفية، مما أدى إلى وضع حد أدنى غير فعال لممر أسعار الفائدة الأمريكية، معتمدًا بدلاً من ذلك على عمليات السوق المفتوحة للتحكم في أسعار الفائدة السوقية. ومع ذلك، فإن فائض السيولة غير المسبوق الناجم عن الأزمة المالية قوّض بشدة فعالية عمليات السوق المفتوحة، مما تسبب في انخفاض حاد في أسعار الفائدة السوقية.

لمواجهة ذلك، استحدث الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الودائع (IOER) في أكتوبر 2008، بهدف الحد من انخفاض أسعار الفائدة السوقية من خلال دفع فوائد للبنوك. عندما انخفضت أسعار الفائدة التي يمكن للبنوك الحصول عليها في السوق عن سعر الفائدة على الودائع (IOER)، ازداد ميلها إلى إيداع فائض أموالها لدى الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى الحفاظ على أسعار الفائدة السوقية أعلى من مستوى سعر الفائدة على الودائع (IOER).

تحول IOER: من أداة الحد الأدنى إلى أداة الحد الأعلى

على الرغم من أن هذا الإجراء نجح في البداية في كبح الاتجاه النزولي لأسعار الفائدة، فقد أصبح من الواضح أن المؤسسات المالية غير المصرفية، التي تحتفظ بمبالغ كبيرة من النقد ولا تستطيع الاستفادة بشكل مباشر من سعر الفائدة على الودائع في البنك المركزي، استمرت في دفع أسعار الفائدة في السوق إلى الانخفاض، واخترقت في نهاية المطاف الحد الأدنى لسعر الفائدة على الودائع في البنك المركزي.

من المثير للاهتمام أن الاحتياطي الفيدرالي اكتشف أنه في بيئة تتسم بسيولة مفرطة، بدأ معدل سعر الفائدة في السوق (IOER) يعمل بمثابة حد أقصى لأسعار الفائدة. فعندما كان السوق يفيض بالأموال، وارتفعت أرصدة احتياطيات البنوك لدى الاحتياطي الفيدرالي، ارتفعت أسعار الفائدة السوقية. وكانت البنوك تسحب احتياطياتها من الاحتياطي الفيدرالي وتُقرضها بأسعار سوقية أعلى، مما أدى إلى انخفاض أسعار الفائدة السوقية إلى ما دون معدل سعر الفائدة في السوق.

أظهرت هذه الظاهرة أنه في ظل وفرة السيولة، يضعف دور سعر الفائدة على الأصول (IOER) كأداة للحد الأدنى، ولكنه، دون قصد، اضطلع بدور الحد الأعلى لأسعار الفائدة. في ديسمبر 2008، عدّل مجلس الاحتياطي الفيدرالي نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدف إلى 0-0.25%، وحدد سعر الفائدة على الأصول (IOER) عند الحد الأعلى لهذا النطاق، مؤكدًا بذلك دور سعر الفائدة الجديد كحد أعلى ضمن نطاق أسعار الفائدة.

منطق ضبط أسعار الفائدة في ظل وفرة السيولة

ومع ارتفاع أرصدة الاحتياطيات لدى البنوك لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي من نحو عشرة مليارات دولار قبل عام 2008 إلى 800 مليار دولار بحلول أوائل عام 2009، بل وحتى إلى ثلاثة تريليونات دولار في السنوات اللاحقة، تغير منطق ضبط أسعار الفائدة بشكل جذري.

في ظل مستويات الاحتياطيات العادية، يُمكن أن يُمثل معدل الفائدة على الاحتياطيات الدولية حدًا أدنى لأسعار الفائدة. ومع ذلك، في ظل سيولة سوقية مفرطة، كان تأثير معدل الفائدة على كبح انخفاض أسعار الفائدة محدودًا.

عندما تتجاوز أسعار الفائدة السوقية معدل الفائدة على الودائع (IOER)، تسحب البنوك احتياطياتها من الاحتياطي الفيدرالي وتُقرضها بأسعار سوقية أعلى، مما يزيد من أموال السوق ويؤدي إلى انخفاض أسعار الفائدة. حوّلت هذه الآلية تدريجيًا معدل الفائدة على الودائع (IOER) إلى أداة لتحديد الحد الأقصى لأسعار الفائدة، بينما فقد سعر نافذة الخصم التقليدي دوره المهيمن في ضبط أسعار الفائدة.

تأثير IOER على السوق: مقارنة بسوق لحم الخنزير

لتوضيح هذا التحول، لنأخذ تشبيهًا بسوق لحم الخنزير: لنفترض أن مصنعًا للحوم الخنزير حدد سعرًا أقصى للحم الخنزير عند 20 يوانًا، وتحكم في الأسعار من خلال المعروض في السوق. عندما يكون المعروض في السوق مفرطًا، تنخفض أسعار لحم الخنزير، لكن المصنع يشتري لحم الخنزير من بائعين محددين بسعر 10 يوانات. مع ذلك، يظل المعروض في السوق هائلًا، مما يؤدي إلى استمرار انخفاض الأسعار، وصولًا في النهاية إلى الحد الأدنى البالغ 10 يوانات.

بعد ذلك، ترتفع أسعار لحم الخنزير، ولكن بغض النظر عن تقلبات السوق، لا تتجاوز الأسعار 10 يوانات. والسبب هو أنه عندما تتجاوز الأسعار 10 يوانات، يسحب بائعو لحم الخنزير لحم الخنزير المخزن سابقًا من المصنع ويبيعونه بأسعار أعلى، مما يؤدي إلى استقرار الأسعار. وهذا يُشبه دور سعر الفائدة الأساسي (IOER) في الأسواق المالية: فعندما ترتفع أسعار الفائدة السوقية عن سعر الفائدة الأساسي (IOER)، تسحب البنوك احتياطياتها من الاحتياطي الفيدرالي وتُقرضها بأسعار فائدة أعلى، مما يدفع أسعار الفائدة في النهاية إلى الانخفاض إلى مستوى سعر الفائدة الأساسي (IOER).

خاتمة

إن تطبيق فائدة الاحتياطيات الفائضة، التي كانت في البداية أداةً للحد الأدنى ضمن نطاق أسعار الفائدة، أصبح تدريجيًا أداةً للحد الأعلى في ظل السيولة المفرطة في السوق. ولا يعكس هذا التحول التأثير العميق للأزمة المالية على السياسة النقدية فحسب، بل يُشير أيضًا إلى تكيف مجلس الاحتياطي الفيدرالي مع ضبط أسعار الفائدة في ظل الوضع الطبيعي الجديد.